دراسات

اعداد ـ فاطيمة طيبي

في الوقت الذي بدأت فيه أسعار الفائدة على القروض والودائع في القطاع المصرفي المصري بالانخفاض، يظل مشهد آخر ثابتا لا يتغير: عوائد السندات وأذون الخزانة الحكومية ما تزال مرتفعة بشكل لافت، في فجوة تبدو للوهلة الأولى بلا تفسير.

فبينما يتجه منحنى الفائدة في البنوك إلى الهبوط مع تراجع التضخم، إلا أن أدوات الدين الحكومية تتصرف بعكس هذا الاتجاه.

ـ تراجع تضخم حاد.. وخفض غير مسبوق للفائدة :

خلال السنوات الأخيرة، واجه البنك المركزي المصري واحدة من أصعب موجات التضخم في تاريخه، حين قفزت الأسعار إلى مستويات 38%، قبل أن ينجح في كبحها إلى ما يقارب 12% حاليا .

ودفع هذا التحسن البنك المركزي إلى تخفيض الفائدة 625 نقطة أساس منذ بداية 2024، ما انعكس مباشرة على فوائد الودائع، شهادات الادخار، وتكلفة القروض. ورغم كل ذلك، فإن عوائد أدوات الدين الحكومية لا تزال مرتفعة بشكل ملحوظ.

ـ  تراجع ضئيل لعوائد الدين  :

وعند الحديث بلغة الأرقام، فإن عوائد أذون لـ 3 أشهر تراجعت نصف نقطة فقط، وأذون 6 أشهر أقل من نقطة، أذون 9 أشهر انخفضت بما يقارب 1%، والأذون لمدة عام من 26% إلى 25.4% فقط . ويعني هذا أن منحنى العائد يكاد لا يتحرك، وكأن خفض الفائدة لم يحدث أصلا.

ـ السر في الأموال الساخنة التي لا تريد مصر تكرار فقدانها :

التفسير الذي يتفق عليه الخبراء وجود عنصر واحد يتحكم بالمشهد وهو الأموال الساخنة ـ    وهي تدفقات أجنبية قصيرة الأجل سريعة الدخول والخروج تبحث عن عوائد مرتفعة وتمنح الدول الناشئة سيولة ضخمة على المدى القصير.

وتعتمد مصر عليها تحديدا لتأمين احتياجات عاجلة في العملة الصعبة، لذلك فإن خروجها المفاجئ قد يشكل أزمة سيولة حادة .

ـ تجربة 2022 لا تُنسى :

بعد الحرب الروسية ـ الأوكرانية، خرجت عشرات المليارات من الأموال الساخنة من مصر بسرعة صدمت الجميع، وأدت إلى ضغوط عنيفة على سعر الصرف، نقص حاد في السيولة الدولارية، وارتفاع تكلفة الاقتراض .

منذ ذلك الوقت، أصبحت السياسة أوضح؛ لا خسارة للأموال الساخنة.. حتى لو بقيت الفائدة على أدوات الدين مرتفعة.

ـ اصرار الحكومة على هذه الاموال :

وتصر الحكومة عليها لأن هذه التدفقات تعمل كجسر مالي مؤقتا، ريثما تتدفق إيرادات قناة السويس، الصادرات، تحويلات المصريين، إيرادات السياحة، والاستثمارات الأجنبية المباشرة وهذه مصادر لا يمكن تسريع وصولها في الوقت الراهن.

لذلك تبقي الحكومة العوائد مرتفعة حفاظا على استمرار التدفقات، استقرار سعر الصرف، وتجنب سيناريو خروج مفاجئ يشبه 2022.

رغم الحديث عن تحسن الشهية الاستثمارية وعودة المستثمر الأجنبي، إلا أن عوائد الدين المرتفعة ترسل إشارة واضحة وهي أن الحكومة ما زالت تعتبر الأموال الساخنة ضرورة لا يمكن التفريط بها في الوقت الحالي .

بل إن العوائد المرتفعة ليست فقط لجذب المستثمرين الجدد، بل لضمان ألا يغادر المستثمرون الحاليون فجأة، خصوصا بعد تدفق نحو 38 مليار دولار بعد قرارات مارس 2024.

ـ وجهة الفائدة وعوائد الدين :

يبقى السؤال الأكبر: هل تخفض الحكومة عوائد الدين لاحقا مع استقرار الجنيه وتراجع التضخم؟، أم أن الحفاظ على الأموال الساخنة سيبقى أولوية مهما كان الثمن؟ حتى الآن، كل المؤشرات تقول إن الحذر هو العنوان العريض، وإن ملف الأموال الساخنة سيظل جزءا محوريا من السياسة الاقتصادية المصرية في المرحلة القادمة.

أخبار مرتبطة

منذ 6 ساعاتصغار المربين يسيطرون على 70% من إجمالي إنتاج الألبان في مصر25 يناير 2026 2:00 موزير الزراعة: 11.5 مليار دولار قيمة الصادرات الزراعية الطازجة والمصنعة في 202521 يناير 2026 4:11 مصندوق النقد: الأداء القوي للقطاعات الصناعية غير النفطية والسياحة تدعم نمو الاقتصاد المصري19 يناير 2026 3:41 مالإمارات رسخت موقعها بين أسرع اقتصادات العالم نموا في 202518 يناير 2026 3:29 مالسعودية: مشروعات ضخمة وآلاف الوظائف ضمن ميزانية 202614 يناير 2026 3:51 مشراكة ذكاء الاصطناعي تاريخية بين أبل وجوجل.. أزمة التنافس تنتهي بتحالف13 يناير 2026 1:47 مالديون سيادية لفنزويلا تفوق حجم الاقتصاد المحلي بنسبة تصل 200%12 يناير 2026 2:31 ممحللون: استقرار الجنيه وارتفاع العائد الإيجابي يحدا من تأثير خفض الفائدة على الادخار11 يناير 2026 12:09 متوفير 306 مليارات جنيه من جملة استثمارات المرحلة الأولى من "حياة كريمة"6 يناير 2026 3:53 مزيادة مفاجئة لواردات مصر من السكر الخام رغم الإنتاج المحلي القياسي